深圳华裔城股份有限公司                www.lhratings.com              长入〔2024〕3482 号   长入资信评估股份有限公司通过对深圳华裔城股份有限公司主 体偏激相干债券的信用情景进行追踪分析和评估，详情保管深圳华 侨城股份有限公司主体恒久信用等第为 AAA，保管“21 侨城 踏实。   特此公告                          长入资信评估股份有限公司                          评级总监：                               二〇二四年五月三旬日                                  追踪评级禀报   |   2              声    明   一、本禀报是长入资信基于评级方法和评级设施得出的阻抑发表之日的 独处见识述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及相干分析为长入资信 基于相干信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证见识。长入资信有充分原理保证所出具的评级禀报罢黜了真 实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级劳动性情及受客不雅条件影响，本禀报 在贵府信息获取、评级方法与模子、翌日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本禀报系长入资信接纳深圳华裔城股份有限公司（以下简称“该公 司”）奉求所出具，除因本次评级事项长入资信与该公司组成评级奉求关系 外，长入资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行径独处、客不雅、公 正的关联关系。   三、本禀报援用的贵府主要由该公司或第三方相干主体提供，长入资信 履行了必要的遵法访谒义务，但对援用贵府的确切性、准确性和完满性不作 任何保证。长入资信合理采信其他专科机构出具的专科见识，但长入资信不 对专科机构出具的专科见识承担任何使命。   四、本次追踪评级扫尾自本禀报出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭据追踪评级的论断，在灵验期内评级扫尾有可能发生变化。长入资信 保留对评级扫尾赐与调养、更新、远离与根除的职权。   五、本禀报所含评级论断和相干分析不组成任何投资或财务提出，而且 不应当被视为购买、出售或持有任何金融家具的保举见识或保证。   六、本禀报不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，长入资信不对任何机 构或个东谈主因使用本禀报及评级扫尾而导致的任何损失厚爱。   七、本禀报所列示的主体评级及相干债券或证券的追踪评级扫尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行径。   八、本禀报版权为长入资信通盘，未经籍面授权，严禁以任何姿首/方式 复制、转载、出售、发布或将本禀报任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本禀报均视为依然充分阅读、理解并快乐本声 明条件。                            深圳华裔城股份有限公司                项   目              本次评级扫尾     前次评级扫尾        本次评级时候         深圳华裔城股份有限公司               AAA/踏实      AAA/踏实 评级不雅点          追踪期内，深圳华裔城股份有限公司（以下简称“公司”）在文旅地产和主题公园运营方面仍具备竞争上风，文            旅业务受益于国内旅游复苏有所改善，房地产销售因行业探下面行而连接疲弱，销售金额延续着落；2023 年，公司在            一二线城市严慎新增地皮储备，总体地皮储备仍弥漫，但存量三四线城市面容翌日去化压力较大，行业供求关系紧要            变化影响下，公司房地产销售仍将承压；财务方面，公司钞票限制收缩，沿途债务限制有一定增长，收入着落的同期            利润连接较大限制失掉，通盘者权益连接被失掉侵蚀，盈利才智减弱；公司投资性房地产以成本法计量，钞票受限程            度低。               个体调养：无。               外部援救调养：公司控股股东华裔城集团有限公司（以下简称“华裔城集团”）对公司援救力度较大，公司可获            得控股股东借款。 评级预测          公司地皮储备弥漫，文旅运营具备竞争力，跟着援救房地产发展的政策逐步开释以及国内旅游业的延续发展，公            司仍将保持普遍的空洞竞争力。但现在房地产行业景气度较低，尤其供求关系紧要变化影响购房预期，公司销售限制            仍将承压。               可能引致评级上调的明锐性成分：不适用。               可能引致评级下调的明锐性成分：公司控股股东对公司援救意愿减弱或援救力度大幅缩小；公司老本商场融资、            银行信贷等融资渠谈受阻；公司销售情况受政策或商场波动影响大幅恶化，策划获现才智和盈利才智延续下滑。 上风 ?   控股股东布景弘大，且对公司援救力度较大。公司控股股东华裔城集团是国务院国资委直属央企，股东布景弘大；公司手脚其中枢     子公司，连结了华裔城集团的发展策略和平台上风，在资源获取、产业互动、产融联结以及资金等方面取得了较大援救。公司 2024     －2025 年度内可在不跨越 400 亿元的额度边界内向华裔城集团请求借款。 ?   地皮储备弥漫，主要文旅品牌闻名度高。阻抑 2023 年底，公司文旅及地产面容剩余可开发建筑面积统统 1097.81 万平方米，限制体     量较大，可为翌日策划提供撑持；公司文旅面容开发运作教养丰富，主题公园“兴奋谷”品牌闻名度高。 ?   钞票受限进度低，短期偿债野心深入较好。公司投资性房地产以成本法计量，具有一定增值空间，总体钞票受限比例低。阻抑 2024     年 3 月底，公司债务以恒久债务为主，现款短期债务比处于较好水平。 和蔼 ?   文旅面容参加高、申诉周期长，粗劣级城市文旅运营存在不祥情味。文旅项现在期投资限制大，申诉周期长，面容千里淀资金较多；     同期公司部分文化旅游面容城市能级存在一定下千里，对文旅面容销售运营有一定影响。 ?   房地产销售金额着落，部分面容存在去化压力。受房地产行业延续下行影响，公司 2021 年以来销售金额逐年着落，同期公司开发产     品增长较快，完工未售面容去化压力较大，此外公司三四线城市面容受行业及当地商场影响存在销售压力。 ?   2022―2023 年连气儿两年失掉，盈利才智减弱；筹资行径现款流延续净流出，权益限制被失掉侵蚀严重，债务职守有所加剧。因计提     大额钞票减值损失等影响以及主营业务盈利的着落，公司 2022―2023 年连气儿大额失掉，盈利才智减弱。公司筹资行径现款流延续净     流出，近两年货币资金限制较为踏实；在失掉逐步侵蚀权益限制情形下，公司天然债务限制变动不大，但债务比率逐步飞腾，债务负     担有所加剧。                                                        追踪评级禀报       |    1 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法      房地产企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子      房地产企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在长入资信官网公开裸露 本次评级打分表及扫尾   评价内容        评价扫尾        风险成分             评价要素               评价扫尾                                           宏不雅和区域风险                2                           策划环境                                            行业风险                  5   策划风险           B                         基础训诫                  2                          本人竞争力             企业护士                  1                                            策分辨析                  1                                            钞票质地                  2                            现款流             盈利才智                  4   财务风险           F3                        现款流量                  1                                       老本结构                       1                                       偿债才智                       3                        指令评级                                      aa   - 个体调养成分：                                                          --                       个体信用等第                                     aa- 外部援救调养成分：股东援救                                                    +3                        评级扫尾                                     AAA 注：策划风险由低至高分辨为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分辨为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分辨为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分辨为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务野心为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级扫尾 主要财务数据                                  合并口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 现款类钞票（亿元）                        416.21             401.47                 366.12 钞票总和（亿元）                      3929.20           3710.29                   3640.33 通盘者权益（亿元）                     1006.32               860.34                 855.70 短期债务（亿元）                         228.14             256.99                 192.64        公司现款流情况 恒久债务（亿元）                      1093.34           1114.76                   1216.32 沿途债务（亿元）                      1321.48           1371.75                   1408.96 营业总收入（亿元）                        767.67             557.44                  87.06 利润总和（亿元）                         -98.85             -57.60                  -2.88 EBITDA（亿元）                       -20.11              23.97                     -- 策划性净现款流（亿元）                       -5.75              34.23                 -52.85 营业利润率（%）                          17.44              13.37                  15.32 净钞票收益率（%）                        -12.69              -9.80                     -- 调养后钞票欠债率（%）                       70.23              73.33                  73.08 沿途债务老本化比率（%）                      56.77              61.46                  62.22 流动比率（%）                          162.47             161.34                 173.96 策划现款流动欠债比（%）                      -0.32               1.99                     -- 现款短期债务比（倍）                         1.82               1.56                   1.90 EBITDA 利息倍数（倍）                    -0.26               0.37                     -- 沿途债务/EBITDA（倍）                   -65.71              57.22                     --   2021－2024 年 3 月底公司债务情况                               公司本部口径       项   目             2022 年             2023 年            2024 年 3 月 钞票总和（亿元）                      1487.02           1427.45                         / 通盘者权益（亿元）                        482.75             558.83                      / 沿途债务（亿元）                         843.21             767.37                      / 营业总收入（亿元）                          5.02               8.25                      / 利润总和（亿元）                          36.58              79.43                      / 钞票欠债率（%）                          67.54              60.85                      / 沿途债务老本化比率（%）                      63.59              57.86                      / 流动比率（%）                          366.45             443.80                      / 策划现款流动欠债比（%）                      -5.39             -25.10                      / 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计，公司未裸露公司本部 2024 年一季度财务数据；2. 本禀报中部分合 计数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入变成；除超越证据外，均指东谈主民币 贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理                                                                                              追踪评级禀报          |   2 追踪评级债项大略      债券简称                刊行限制                  债券余额                    到期兑付日                        出奇条件 注：上述债券仅包括由长入资信评级且阻抑评级时点尚处于存续期的债券 贵府起原：长入资信整理 评级历史   债项简称          债项评级扫尾     主体评级扫尾           评级时候                 面容小组                     评级方法/模子              评级禀报                                                                                      房地产企业信用评级方法 V4.0.202208                                                                                            V4.0.202208                                                                                      房地产企业信用评估方法 V3.0.201907                                                                                            V3.0.201907                                                                                      房地产企业信用评估方法 V3.0.201907                                                                                            V3.0.201907                                                                                      房地产企业信用评估方法 V3.0.201907                                                                                            V3.0.201907 注：上述历史评级面容的评级禀报通过禀报连气儿可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵府起原：长入资信整理 评级面容组 面容厚爱东谈主：卢瑞 lurui@lhratings.com 面容组成员：赵兮 zhaoxi@lhratings.com           |     高星         gaoxing@lhratings.com    公司邮箱：lianhe@lhratings.com        网址：www.lhratings.com    电话：010-85679696                  传真：010-85679228    地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                                   追踪评级禀报       |        3 一、追踪评级原因     凭据关连律例要求，按照长入资信评估股份有限公司（以下简称“长入资信”）对于深圳华裔城股份有限公司（以下简称“公司”）及 其相干债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况     公司成立于 1997 年，并于以前在深圳证券买卖所上市流通（证券简称：华裔城 A；股票代码：000069.SZ）。阻抑 2024 年 3 月底，公 司股本 80.38 亿元，华裔城集团有限公司（以下简称“华裔城集团”）径直持有公司 47.97%的股份、通过全资子公司深圳华裔城老本投资 护士有限公司转折持有公司 0.98%股份，为公司控股股东，骨子阻抑东谈主为国务院国有钞票监督护士委员会。控股股东华裔城集团持有公司 的股份无质押。     公司主要从事旅游偏激关联产业的投资护士及运营、房地产开发及自有物业租出、旅店护士等业务，按照长入资信行业分类圭臬分辨 为房地产开发策划行业。     阻抑 2024 年 3 月底，公司本部内设董事会通知处、总裁办公室、东谈主力资源部、策略与投资护士部、财务部（下设资金护士部和财务 分享中心）和企业护士部等职能部门。     阻抑 2023 年底，公司合并钞票总和 3710.29 亿元，通盘者权益 860.34 亿元（含少数股东权益 240.81 亿元）；2023 年，公司达成营业 总收入 557.44 亿元，利润总和-57.60 亿元。     阻抑 2024 年 3 月底，公司合并钞票总和 3640.33 亿元，通盘者权益 855.70 亿元（含少数股东权益 240.72 亿元）；2024 年 1－3 月，公 司达成营业总收入 87.06 亿元，利润总和-2.88 亿元。     公司注册地址：深圳市南山区华裔城指挥部大楼 103、105、107、111、112 室；法定代表东谈主：张振高。 三、债券大略及召募资金使用情况     阻抑 2024 年 4 月底，公司由长入资信评级的存续债券见下表，召募资金均按指定用途使用，并在付息日正常付息。                        图表 1 • 阻抑 2024 年 4 月底公司由长入资信评级的存续债券大略            债券简称       刊行金额（亿元）          债券余额（亿元）            起息日              期限 贵府起原：长入资信凭据 Wind 整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，摄取结构性器用针对性降息，缩小实体经济融资成本，凸起隆重、精确。针对价钱走弱和化 债劳动，财政政策愈加积极灵验，刊行超越国债和出奇再融资债券，援救经济跨周期发展。宏不雅政策效率加速当代化产业体系建设，聚焦 促进民营经济发展壮大、深化老本商场鼎新、加速数字要素基础设施建设。为应付房地产供求新场地，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性援救。 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023 年社融限制与口头经济增长基本匹配，信贷结构束缚优化，然而住户 融资需求总体仍偏弱。银行间商场流动性举座偏紧，实体经济融资成本逐步着落。 房地产投资有望企稳大布景下固定钞票投资增速可能回升，出口受国外进入降息周期拉动有较大可能达成以好意思元计价的正增长。2024 年， 隆重的货币政策强调机动规则、精确灵验，忖度中央财政将选拔积极步调应付周期成分，赤字率或将保持在 3.5%傍边。总体看，中国 2024 年全年经济增长预期将保管在 5%傍边。完满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报）                                                      》。                                                                        追踪评级禀报     |   4 五、行业分析 转，行业仍处于探底状态。受销售端未有显着起色影响，地皮商场连接冷清但不同城市间仍有分化，城投兜底景色逐步退去，重复融资端 建造有限，房企资金仍承压。讨论到房地产商场供求关系已发生紧要变化，2023 年以来调控政策延续宽松态势，平缓政策密集发布，但市 场信心建造忖度仍需一定时候。详见《2024 年房地产行业分析》                               。 行业看，多数景区策划情景显着改善，客流量和盈利才智大幅莳植，策划行径现款流举座深入为净流入，但盈利才智和现款活水平均未达 到 2019 年同期；旅店业平均房价和出租率较上年同期较快增长，每间可供出租客房收入较上年同期权臣增长，部分大型旅店集团事迹超 过 2019 年；主题公园发展较快，已成为环球旅客量最大的主题公园商场，国际品牌主题公园竞争力更强；免税行业竞争情势保持踏实， 离岛免税商场延续复苏，但尚未规复至 2021 年水平。进入 2024 年，旅游业发展延续向好，春节和晴朗假期国内旅游商场已跨越 2019 年 同期水平，进出境旅游尚处于复苏期，受国际客运航班数目、目的地供应链情况及签证政策等成分影响较大。完满版行业分析详见《2024 年旅游行业信用风险预测》            。 六、追踪期主要变化 （一）基础训诫   追踪期内，公司控股股东和骨子阻抑东谈主未发生变化。   企业限制和竞争力方面，公司进入旅游及地产行业近四十年，旅游业务商场闻名度较高，房地产面容具有特点。公司培育的锦绣中华、 寰宇之窗、兴奋谷、兴奋海岸等形成了较强的文旅品牌影响力，旗下多家主题公园屡次进入亚太主题公园 20 强。2023 年，公司旗下文旅 面容共计理睬旅客 9365 万东谈主次，同比莳植 51%。地产开发方面，克而瑞 2023 年房企全口径销售金额排行中，华裔城从 2022 年的第 35 名 飞腾至第 31 名。   凭据公司提供的企业信用禀报，阻抑 2024 年 5 月 9 日，公司已结清和未结清信贷纪录中均无和蔼类和不良类贷款。凭据公司过往在 公开商场刊行债务融资器用的本息偿付纪录，长入资信未发现公司存在过时或爽约纪录，历史践约情况普遍。阻抑 2024 年 5 月 29 日，联 联合信未发现公司本部在中国证监会证券期货商场失信信息公开查询平台、国度工商总局企业信息公示系统、国度税务总局的紧要税收违 法案件信息公布栏、最妙手民法院失信被实行东谈主信息查询平台和信用中国查询平台中存在不良信用纪录。 （二）护士水平   追踪期内，公司新礼聘副总管帐师；因劳动调度，公司董事、总裁发生变更，现在未新任命总裁；总裁空白时间，将由公司副董事长 刘凤喜先生代行总裁职责。东谈主员变更对公司策划情况无紧要影响。 （三）策划方面 利率均有莳植。 内旅游业务复苏有所改善，同比增长 15.31%。2023 年，公司各业务板块毛利率同比均有所着落，其中旅游空洞收入毛利率着落主要系板 块中的旅游地产收入毛利率着落所致。2024 年 1―3 月，公司营业总收入 87.06 亿元，同比增长 25.87%，空洞毛利率 20.32%，同比变动不 大。                                                             追踪评级禀报     |   5                       图表 2 • 2021－2023 年公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）        业务板块                     收入             占比          毛利率              收入            占比        毛利率      收入        占比        毛利率 旅游空洞收入              433.17         42.23%          32.36%           272.20    35.46%    24.47%   313.88    56.31%        19.10% 房地产收入               589.61         57.48%          21.36%           493.66    64.31%    21.86%   242.07    43.43%        18.87% 其他业务                  3.06          0.30%          69.04%             1.81     0.23%    42.50%     1.49     0.27%        7.73%         统统          1025.84        100.00%         26.15%           767.67    100.00%   22.84%   557.44    100.00%       18.97% 注：旅游空洞收入包含文化旅游面容收入和旅游地产收入 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理    （1）文旅业务   阻抑 2023 年底，公司旗下共有 28 家谈区、22 家旅店、1 家旅行社、6 家文商旅空洞体。2023 年，在国内旅游商场显着复苏布景下， 公司旗下文旅面容共理睬旅客数目 9365 万东谈主次，同比莳植 51%。2024 年 1－3 月，公司旗下文旅企业统统理睬旅客 1830 万东谈主次。   阻抑 2023 年底，公司文旅紧要在建面容忖度总投资 315.1 亿元，已投资 181.5 亿元，尚需投资限制较大，主要长入在襄阳玄幻文旅度 假区面容、南昌象湖文旅空洞面容、中山兴奋海岸、南京兴奋滨江、湛江兴奋海湾等面容以及在运营兴奋谷的更新纠正。    （2）房地产业务 来往化压力大，行业供求关系紧要变化影响下，公司房地产销售仍将承压。 底，公司旅游空洞及地产业务地皮储备（合并报表口径）剩余可开发计容建筑面积 1097.81 万平方米，地皮储备弥漫。从区域散布看，公 司地皮储备剩余可开发建筑面积中一线城市占 3.01%、二线城市占 56.95%、三四线城市占 40.04%；前五大城市统统计容建面占 55.49%， 分别为济南（15.04%）、茂名（13.19%）                        、武汉（11.25%）                                  、合肥（8.16%）和襄阳（7.86%）。其中，茂名、襄阳、肇庆等三四线城市地皮储 备限制较大，公司三四线城市面容多以大盘为主，且三四线城市房地产商场景气度相对较低，对公司面容去化产生影响。   图表 3 • 公司地皮储备获取情况（单元：个、万平方米、元/平方米）                                          图表 4 • 阻抑 2023 年底公司地皮储备散布          面容           2021 年          2022 年         2023 年 新增面容数目                        23               5                4 新增地皮储备计容建筑面积 （全口径） 新增地皮储备楼面均价 （全口径） 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理                                                            贵府起原：长入资信凭据公司年报整理   从一般地产业务开发建设情况来看，受连年拿地限制较少影响，公司 2023 年新开工限制较小。阻抑 2024 年 3 月底，公司主要开发项 目 10 个，位于佛山、无锡、成齐、南京、武汉、南昌和深圳等一二线城市，辩论计容建筑面积 641.10 万平方米，忖度总投资金额 1301.52 亿元，尚需投资金额 365.83 亿元，权益尚需投资金额 265.23 亿元。   受行业商场环境下行等影响，2023 年，公司销售限制连接着落，签约销售金额同比着落 18.71%，前十一大城市销售金额占比跨越 80%， 长入在深圳、东莞、成齐、南昌、武汉、南京等一二线城市，一二线城市仍是公司销售主力区域，但公司地皮储备中三四线城市占比拟高， 翌日去化压力大。阻抑 2023 年底，公司存货账面价值中开发财具占比由上年末 27.5%飞腾至约 35%，大齐去化繁难面容转化为现房销售， 在行业供求关系发生紧要改换尤其三四线城市房地产商场短期内难以复苏情形下，公司销售仍将承压。2024 年 1―3 月，公司销售面积和 销售金额分别同比着落 50%和 49%，销售均价亦有所着落。                                                                                                   追踪评级禀报             |       6                           图表 5 • 2021－2023 年及 2024 年一季度公司房地产销售情况           面容                  2021 年                   2022 年                2023 年             2024 年 1―3 月 签约销售面积（万平方米）                           398.79                   266.55                 227.33                25.54 签约销售金额（亿元）                             824.65                   552.73                 449.32                43.98 签约销售均价（万元/平方米）                           2.07                     2.07                   1.98                  1.72 注：上图表数据口径为旅游空洞及地产面容全口径 贵府起原：公司年报及公司公告     （3）策划效率     跟着行业景气度连接下行，2023 年，公司销售和结转限制均下滑，公司策划效率野心同比均有所着落。                                         图表 6 • 公司策划效率情况         对比野心                   2021 年                               2022 年                      2023 年 存货盘活次数（次）                                       0.30                            0.27                           0.24 流动钞票盘活次数（次）                                     0.27                            0.23                           0.20 总钞票盘活次数（次）                                      0.22                            0.18                           0.15 注：流动钞票盘活次数=营业总收入/平均流动钞票 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理     公司深化专科化发展，发展策略隆重，忖度 2024 年公司旅游业务将连接发展，但地产销售仍将低垂。     翌日，公司仍将以旅游业务和房地产业务为发展中枢。2024 年，公司计划全面完成存量在运营面容的护士整合劳动，推动各业务条线 专科化发展，延续莳植存量钞票运营效益，积极恰当拓展外部业务，紧执商场消费机遇，作念优作念强旅游业务；地产方面将深化城市公司三 级架构建设，加大营销去化力度，强化流动性护士，聚焦中枢城市深耕，积极优化资源布局。忖度国内旅游延续复苏态势下，公司旅游业 务将连接迎来发展契机，但房地产开发业务仍将受制于低迷的行业景气度，影响公司房地产销售。 （四）财务方面     信永中庸管帐师事务所（出奇往常合伙）对公司 2023 年财务禀报进行了审计，并出具了圭臬无保属见识的审计禀报。公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。2023 年，公司合并边界变更触及的企业限制相对较小，公司财务数据可比性较强。     （1）钞票质地     阻抑 2023 年底，公司钞票总和连接着落，其中存货中开发财具占比高且存在去化压力，货币资金较充裕，投资性房地产成本 法计量具备增值空间，举座钞票受限进度低。     阻抑 2023 年底，公司钞票总和较年头小幅着落，主要来自存货的减少，钞票结构变化不大。公司货币资金较为充裕，受限比例仅为 损失可能性较小但账龄较长，对公司资金形成占用；公司存货受完工拜托面容逐步结转影响，较年头着落 9.03%，房地产存货账面价值中 开发财具占 34.97%，较年头飞腾 7.48 个百分点，存货中齐备未售面容比例较高，此外公司以前计提存货跌价准备 33.94 亿元；房地产行 业下行趋势未发生扭转情形下，公司房地产面容仍可能存在去化压力和减值风险。恒久股权投资因权益法下的投资失掉较年头有所着落， 投资性房地产成本法计量且保持增长，具有一定增值空间；固定钞票因责罚、折旧等较年头有所着落，成新率 58.45%。阻抑 2024 年 3 月 底，公司钞票限制较上年底小幅着落 1.89%，钞票结构变化不大。                                                                                           追踪评级禀报         |       7                                        图表 7 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）         面容                       金额               占比             金额              占比            金额             占比             金额         占比 流动钞票                      3866.64      80.54%          2943.62         74.92%        2773.11        74.74%        2700.20    74.17% 货币资金                       675.73        14.08%         416.21         10.59%         401.45        10.82%         366.10        10.06% 其他应收款（统统）                  442.40           9.22        317.21          8.07%         322.96         8.70%         333.00        9.15% 存货                        2477.72        51.61%        1960.26         49.89%        1783.17        48.06%        1751.85        48.12% 非流动钞票                      933.97      19.46%           985.58        25.08%          937.19        25.26%         940.13    25.83% 恒久股权投资                     185.63        3.87%          202.89          5.16%         183.58         4.95%         181.95        5.00% 投资性房地产                     136.45        2.84%          146.61          3.73%         158.38         4.27%         157.20        4.32% 固定钞票                       217.83        4.54%          236.66          6.02%         223.45         6.02%         226.95        6.23% 钞票总和                      4800.61      100.00%         3929.20        100.00%        3710.29       100.00%        3640.33   100.00% 注：占比指占钞票总和的比例 贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理      阻抑 2023 年底，公司受限钞票见下表，钞票受限比例低。                                         图表 8 • 阻抑 2023 年底公司钞票受限情况             受限钞票称号                  账面价值（亿元）                   占钞票总和比例                                  受限原因                                                                                     诉讼冻结、代建面容政府专项财政资金及按揭、信用 货币资金                                                 9.64                  0.26%                                                                                                     证、包含保证金等 存货                                                 158.48                  4.27%                        贷款典质 固定钞票                                                40.89                  1.10%                        贷款典质 投资性房地产                                              27.54                  0.74%                        贷款典质 在建工程                                                10.72                  0.29%                        贷款典质 无形钞票                                                10.59                  0.29%                        贷款典质 非上市公司股权                                              1.65                  0.04%                        贷款质押 应收账款                                                 0.17                       *                       贷款质押              统统                                    259.68                  7.00%                             -- 注：1.受限货币资金不包括预售监管资金；2.*暗意数据过小 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理      （2）老本结构      追踪期内，公司通盘者权益限制连接着落，权益踏实性较弱。      阻抑 2023 年底，公司通盘者权益 860.34 亿元，较年头着落 14.51%，主要系失掉对未分拨利润侵蚀和少数股东权益着落所致；通盘者 权益主要由股本（占 9.53%）、老本公积（占 6.26%）、盈余公积（占 5.72%）、未分拨利润（占 50.67%）和少数股东权益（占 27.99%）构 成，公司权益踏实性较弱。阻抑 2024 年 3 月底，公司通盘者权益限制和结构较上年底变化不大。      追踪期内，公司欠债总和连接着落，债务限制有所增长，债务职守有所加剧，2025 年和 2026 年有较大偿付压力。      阻抑 2023 年底，公司欠债总和较年头小幅着落，欠债结构仍以流动欠债为主。跟着在建面容限制着落，应付工程款着落，公司应付 账款随之着落；其他应付款变化不大，主要为关联方来往、计提的地皮增值税和收取的押金、保证金等；受销售着落及面容拜托结转影响， 协议欠债较年头着落 11.87%；恒久借款中信用借款占 56.26%、保证借款占 24.04%；阻抑 2024 年 3 月底，公司欠债较上年底连接小幅下 降，欠债结构变化不大。                                        图表 9 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）        面容                      金额             占比             金额             占比                金额             占比             金额         占比 流动欠债                 2422.41        67.42%           1811.77      61.99%            1718.85        60.31%         1552.18        55.74%                                                                                                         追踪评级禀报               |        8 应付账款                   350.53     9.76%       340.61        11.65%         312.54    10.97%            283.52          10.18% 其他应付款（统统）              691.30    19.24%       573.98        19.64%         555.80    19.50%            511.95          18.38% 协议欠债                   921.92    25.66%       546.67        18.70%         481.76    16.90%            459.29          16.49% 一年内到期的非流动欠债            228.28     6.35%       187.46         6.41%         195.06     6.84%            134.48           4.83% 非流动欠债                 1170.34   32.58%       1111.11       38.01%         1131.10    39.69%           1232.45       44.26% 恒久借款                  1013.70    28.22%      1005.30        34.39%        1063.02    37.30%           1153.43          41.42% 欠债总和                  3592.75   100.00%      2922.88       100.00%        2849.95   100.00%           2784.63      100.00% 注：占比指占欠债总和的比例 贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理      阻抑 2023 年底，公司沿途债务较年头小幅增长 3.80%，仍以恒久债务为主。从债务野心来看，阻抑 2023 年底，公司债务野心受权益 被失掉侵蚀均较年头有所飞腾，债务职守有所加剧。阻抑 2024 年 3 月底，公司债务限制和债务比率连接小幅增长。公司举座债务杠杆较 重。        图表 10 • 2021－2024 年 3 月底公司债务组成                                图表 11 • 2021－2024 年 3 月底公司债务比率情况 贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理                                          贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理      从 2023 年底公司债务期限散布看，公司 2025 年和 2026 年到期债务限制较大。阻抑 2024 年 4 月底，公司已按期兑付将于 2024 年内 到期和回售的公司债券本金统统 37.6 亿元，2024 年内无到期债券。                             图表 12 • 阻抑 2023 年底公司有息债务期限结构（单元：亿元）                面容                         1 年以内                1~2 年                2~3 年                       3 年以上 银行贷款                                              157.43                400.12              290.32                      207.37 债券                                                 37.60                  0.00                25.00                       0.00 非银行类贷款                                             45.66                 43.63                 5.33                      43.79 基金融资                                                0.00                  0.00                46.60                      14.00 其他                                                  5.72                 11.30                 0.10                       0.42                统统                                 246.41                455.05              367.35                      265.58 注：上表有息债务不包括应付单据、租出欠债以及短期借款和一年内到期非流动欠债入网提的利息。 贵府起原：公司年报      （3）盈利才智      公司营业总收入分析见策划大略部分。2023 年，公司利润总和连接失掉，主要系公司连接计提存货跌价准备以及投资失掉所致，但公 司旅游业务有所改善，钞票减值准备计提有所减少，失掉有所减少。用度方面，2023 年，公司用度总和同比着落 10.96%，主要系公司开 展降本增效专项行动，加强全面预算流程管控，护士用度、销售用度较上年减少所致；在毛利率延续下行布景下，用度对利润侵蚀严重。      利润组成方面，2023 年，公司钞票减值损失 36.23 亿元，主要为计提的存货跌价损失；公司达成其他收益 1.72 亿元，同比着落 66.89%， 主要系文化旅游产业扶持资金和奖励金有所着落所致；公司投资收益为-16.87 亿元，主要为权益法核算的恒久股权投资失掉，公司合联营 企业主要为房地产企业，受行业延续下行影响，部分企业策划情景恶化。                                                                                             追踪评级禀报                 |        9                             图表 13 • 公司盈利才智情况（单元：亿元）          面容               2021 年                                 2022 年                                 2023 年 营业总收入                                   1025.84                                   767.67                              557.44 用度总和                                          88.03                                88.10                                78.45 投资收益                                           5.99                               -24.20                               -16.87 钞票减值损失                                      -21.24                               -127.05                               -36.23 利润总和                                        104.91                                -98.85                               -57.60 营业利润率                                    19.69%                                  17.44%                               13.37% 总老本收益率                                      4.88%                                 -3.55%                              -1.67% 净钞票收益率                                      5.92%                                -12.69%                              -9.80% 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理     （4）现款流 “以收定投”的策略下，忖度 2024 年公司策划性现款流连接净流入。 资和在建面容参加，策划性现款流转为净流入；公司阻抑投资节律、责罚部分钞票以及加强对互助面容的投资资金收回，以前投资行径净 现款流亦转为净流入。公司外部融资增多，以前筹资行径现款流入同比增长 7.44%，但因支付非控股股东前期垫款增多，筹资行径现款流 净额连接净流出。2024 年 1―3 月，公司策划行径现款流量净额-52.85 亿元，净流出限制同比有所减少，投资行径现款流量净额-7.77 亿元， 筹资行径现款流量净额 26.34 亿元。                          图表 14 • 2021－2023 年公司现款流情况（单元：亿元）           面容              2021 年                       2022 年                     2023 年                 2024 年 1―3 月 策划行径现款流入小计                          2193.99                     729.12                     729.63                      85.79 策划行径现款流出小计                          2001.61                     734.87                     695.40                     138.65 策划行径现款流量净额                           192.38                       -5.75                       34.23                   -52.85 投资行径现款流入小计                           143.91                      41.20                        61.60                     3.77 投资行径现款流出小计                           183.35                     101.91                        49.69                    11.54 投资行径现款流量净额                           -39.45                      -60.70                       11.91                     -7.77 筹资行径前现款流量净额                          152.93                      -66.45                       46.14                   -60.62 筹资行径现款流入小计                           878.05                     710.03                     762.83                     160.64 筹资行径现款流出小计                           957.01                     903.39                     830.15                     134.30 筹资行径现款流量净额                           -78.96                     -193.36                    -67.32                      26.34 贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理     公司短期偿债野心深入较好，恒久偿债野心较弱。                                         图表 15 • 公司偿债野心     面容          野心                 2021 年                  2022 年                    2023 年                2024 年 3 月           流动比率（%）                             159.62                 162.47                   161.34                  173.96           速动比率（%）                              57.34                  54.28                     57.59                  61.10 短期偿债野心    策划现款/流动欠债（%）                          7.94                  -0.32                      1.99                      --           策划现款/短期债务（倍）                          0.67                  -0.03                      0.13                      --           现款类钞票/短期债务（倍）                         2.36                      1.82                   1.56                   1.90 恒久偿债野心    EBITDA（亿元）                          194.11                 -20.11                     23.97                      --                                                                                                追踪评级禀报             |        10           沿途债务/EBITDA（倍）           7.40         -65.71        57.22          --           策划现款/沿途债务（倍）             0.13         -0.004         0.02          --           EBITDA/利息支拨（倍）           1.83          -0.26         0.37          --           策划现款/利息支拨（倍）             1.81          -0.08         0.53          -- 注：策划现款指策划行径现款流量净额，下同 贵府起原：长入资信凭据公司年报及一季报整理   从偿债野心来看，阻抑 2023 年底，公司策划性净现款流对短期债务的隐秘进度有所好转，现款短期债务比虽有所着落仍深入较好，   银行授信方面，阻抑 2023 年底，公司取得的金融机构（含财务公司）授信额度统统 2897.64 亿元，其中尚未使用的额度 1620.11 亿元， 授信额度充裕。同期，公司手脚上市公司，径直融资渠谈指导。   对外担保方面，阻抑 2023 年底，公司对外担保 61.44 亿元，占 2023 年末通盘者权益的 7.14%，或有欠债风险可控。   未决诉讼方面，阻抑 2023 年底，公司无紧要未决诉讼。    公司本部主要承担护士职能，2023 年钞票变化不大，债务职守仍较重，投资收益为其主要利润起原。   阻抑 2023 年底，公司本部钞票总和 1427.45 亿元，限制和主要组成较上年底变化不大，其中货币资金 118.20 亿元，较上年底着落 务职守较重，但短期偿债才智较强。阻抑 2023 年底，公司本部通盘者权益 558.83 亿元，股本占 14.68%、老本公积占 15.94%，权益踏实 性较弱。   公司本部主要承担护士职能，收入限制不大，利润主要来自投资收益。2023 年，公司投资收益 77.99 亿元，同比增长 119.77%。 （五）ESG 方面    公司践行绿色发展，履行社会使命，ESG 深入较好。   环境方面，公司构建并延续健全环境护士体系，推动提高安装式建筑在新建建筑中的比例和圭臬化施工，减少毁灭物的同期，加强建 筑毁灭物的分类、回收和再哄骗，进一步减少施工对环境变成的负面影响，减少资源和动力的挥霍；强化绿色建筑瞎想护士，积极推动绿 色建筑限制。2023 年，公司未因环境问题受到行政处罚。   社会使命方面，2023 年，公司共吸纳服务东谈主口 3603 东谈主，构建了较为完善的东谈主才培养体系，2023 年职工东谈主均培训时长 33.4 小时。公司 对供应商实施分级护士，对供应商的采用育留进行全地点护士，与优质供应商建立牢固的互助关系，实时清算不对格供应商，回避合魄力 险。公司可爱安全坐褥，2023 年，公司及各下属企业开展安全督查 1113 次，企业主要厚爱东谈主带队安全查验 2722 次，共排查发现一般安全 隐患 60328 项，整改完成 59619 项，整改完成率为 98.82%；2023 年 10 月 27 日，公司深圳兴奋谷发生过山车碰撞事故（一般特种开荒责 任事故），事故发生后，公司从组织、轨制、保险、时间等方面重塑安全坐褥体系，强化游乐设施全生命周期安全护士，确保游乐设施开动 安全。公司积极响应政府政策，严格落实“四个不摘”要求，探索践诺“精益帮扶”新想路，助力贵州省天柱县、三穗县安逸拓展脱贫攻 坚效率、全面鼓舞乡村振兴。 七、外部援救    公司控股股东华裔城集团股东布景浑厚，空洞实力强。   公司控股股东华裔城集团是附庸于国务院国资委护士的大型国有中央企业，其合并边界内领有 4 家上市公司，分别是公司、华裔城 （亚洲）控股有限公司（股票代码：3366.HK）                        、康佳集团股份有限公司（股票代码：000016.SZ、200016.SZ）和云南旅游股份有限公司（股 票代码：002059.SZ）。公司控股股东具有很强的空洞实力。                                                              追踪评级禀报      |   11   手脚华裔城集团文旅和房地产业务的主要实檀越体，公司在资源获取、资金等方面可得到控股股东有劲援救。   公司为华裔城集团文旅和房地产业务的主要实檀越体，连结了华裔城集团的发展策略和平台上风，在资源获取、产业互动、产融联结 等方面取得了股东的较大援救。此外，华裔城集团对公司在资金上赐与援救，公司不错向华裔城集团请求奉求贷款，用以援救公司运营发 展；公司 2024－2025 年度内可在不跨越 400 亿元的额度边界内向华裔城集团请求借款。 八、追踪评级论断   基于对公司策划风险、财务风险、外部援救及债项条件等方面的空洞分析评估，长入资信详情保管公司主体恒久信用等第为 AAA， 保管“21 侨城 02”“21 侨城 04”和“21 侨城 06”的信用等第为 AAA，评级预测为踏实。                                                        追踪评级禀报   |   12 附件 1-1      公司股权结构图（阻抑 2024 年 3 月底）                        国务院国有钞票监督护士委员会                         华裔城集团有限公司          其他股东                          深圳华裔城老本投资护士有限公司                           深圳华裔城股份有限公司 贵府起原：长入资信凭据公开贵府整理 附件 1-2      公司组织架构图（阻抑 2024 年 3 月底） 贵府起原：公司提供                                                          追踪评级禀报   |   13 附件 1-3   公司主要子公司情况（阻抑 2023 年底）                                                     持股比例          子公司称号      注册老本金（亿元）     业务性质                              取得方式                                             径直             转折 深圳华裔城房地产有限公司          100.00     房地产业      100.00%         --   灭亡阻抑下企业合并 武汉华裔城实业发展有限公司          11.79    旅游业、房地产业    66.06      33.94%       投资诞生 深圳市招华会展实业有限公司          1.00      房地产业      50.00%          --       投资诞生 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理                                                            追踪评级禀报     |    14 附件 2-1    主要财务数据及野心（公司合并口径）              项   目                  2021 年             2022 年             2023 年             2024 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                                     676.73             416.21             401.47              366.12 应收账款（亿元）                                       30.70               9.20               9.55                 8.47 其他应收款（亿元）                                     442.40             317.21             322.96              333.00 存货（亿元）                                       2477.72            1960.26            1783.17             1751.85 恒久股权投资（亿元）                                    185.63             202.89             183.58              181.95 固定钞票（亿元）                                      217.83             236.66             223.45              226.95 在建工程（亿元）                                       54.84              58.56              58.93                59.95 钞票总和（亿元）                                     4800.61            3929.20            3710.29             3640.33 实收老本（亿元）                                       82.02              82.02              82.02                80.38 少数股东权益（亿元）                                    395.84             317.69             240.81              240.72 通盘者权益（亿元）                                    1207.86            1006.32             860.34              855.70 短期债务（亿元）                                      286.97             228.14             256.99              192.64 恒久债务（亿元）                                     1148.76            1093.34            1114.76             1216.32 沿途债务（亿元）                                     1435.73            1321.48            1371.75             1408.96 营业总收入（亿元）                                    1025.84             767.67             557.44                87.06 营业成本（亿元）                                      757.63             592.37             451.69                69.37 其他收益（亿元）                                        5.85               5.20               1.72                 0.32 利润总和（亿元）                                      104.91             -98.85             -57.60                -2.88 EBITDA（亿元）                                    194.11             -20.11              23.97                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                           1009.59             608.29             523.66                68.07 策划行径现款流入小计（亿元）                               2193.99             729.12             729.63                85.79 策划行径现款流量净额（亿元）                                192.38              -5.75              34.23              -52.85 投资行径现款流量净额（亿元）                                -39.45             -60.70              11.91                -7.77 筹资行径现款流量净额（亿元）                                -78.96            -193.36             -67.32                26.34 财务野心 销售债权盘活次数（次）                                    46.15              37.54              59.43                   -- 存货盘活次数（次）                                       0.30               0.27               0.24                   -- 总钞票盘活次数（次）                                      0.22               0.18               0.15                   -- 现款收入比（%）                                       98.42              79.24              93.94                78.19 营业利润率（%）                                       19.69              17.44              13.37                15.32 总老本收益率（%）                                       4.88              -3.55              -1.67                   -- 净钞票收益率（%）                                       5.92             -12.69              -9.80                   -- 恒久债务老本化比率（%）                                   48.75              52.07              56.44                58.70 沿途债务老本化比率（%）                                   54.31              56.77              61.46                62.22 钞票欠债率（%）                                       74.84              74.39              76.81                76.49 调养后钞票欠债率（%）                                    68.84              70.23              73.33                73.08 流动比率（%）                                       159.62             162.47             161.34              173.96 速动比率（%）                                        57.34              54.28              57.59                61.10 策划现款流动欠债比（%）                                    7.94              -0.32               1.99                   -- 现款短期债务比（倍）                                      2.36               1.82               1.56                 1.90 EBITDA 利息倍数（倍）                                  1.83              -0.26               0.37                   -- 沿途债务/EBITDA（倍）                                  7.40             -65.71              57.22                   -- 注：1. 本禀报中部分统统数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入变成；除超越证据外，均指东谈主民币；2. “--”暗意不适用 贵府起原：长入资信凭据公司年报、一季报整理                                                                                    追踪评级禀报          |         15 附件 2-2     主要财务数据及野心（公司本部口径）                   项   目                      2021 年             2022 年             2023 年 财务数据 现款类钞票（亿元）                                              238.09             161.29                 118.20 应收账款（亿元）                                                 0.13               0.13                   0.55 其他应收款（亿元）                                              185.09              81.92                  93.53 存货（亿元）                                                   0.11               0.14                   0.14 恒久股权投资（亿元）                                             452.76             455.52                 443.16 固定钞票（亿元）                                                 6.53               6.29                   7.60 在建工程（亿元）                                                 0.40               0.57                   0.37 钞票总和（亿元）                                              1570.53            1487.02                1427.45 实收老本（亿元）                                                82.02              82.02                  82.02 少数股东权益（亿元）                                               0.00               0.00                   0.00 通盘者权益（亿元）                                              455.03             482.75                 558.83 短期债务（亿元）                                               117.56              49.21                  66.56 恒久债务（亿元）                                               801.64             794.00                 700.81 沿途债务（亿元）                                               919.20             843.21                 767.37 营业总收入（亿元）                                                7.19               5.02                   8.25 营业成本（亿元）                                                 3.75               3.04                   4.12 其他收益（亿元）                                                 0.03               0.13                   0.07 利润总和（亿元）                                                98.65              36.58                  79.43 EBITDA（亿元）                                                  /                  /                      / 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                                       7.48               4.83                   7.98 策划行径现款流入小计（亿元）                                        1325.48             163.30                 377.68 策划行径现款流量净额（亿元）                                         103.11             -11.33                 -42.11 投资行径现款流量净额（亿元）                                          59.68              57.27                 108.64 筹资行径现款流量净额（亿元）                                        -133.67            -122.74                -110.60 财务野心 销售债权盘活次数（次）                                             67.90              40.06                  24.48 存货盘活次数（次）                                               32.05              24.22                  29.26 总钞票盘活次数（次）                                              0.005              0.003                   0.01 现款收入比（%）                                               104.02              96.12                  96.74 营业利润率（%）                                                43.13              35.65                  46.92 总老本收益率（%）                                                9.66               4.98                   8.02 净钞票收益率（%）                                               21.68               7.56                  14.22 恒久债务老本化比率（%）                                            63.79              62.19                  55.64 沿途债务老本化比率（%）                                            66.89              63.59                  57.86 钞票欠债率（%）                                                71.03              67.54                  60.85 流动比率（%）                                                269.07             366.45                 443.80 速动比率（%）                                                269.04             366.38                 443.71 策划现款流动欠债比（%）                                            32.86              -5.39                 -25.10 现款短期债务比（倍）                                               2.03               3.28                   1.78 EBITDA 利息倍数（倍）                                              /                  /                      / 沿途债务/EBITDA（倍）                                              /                  /                      / 注：1. 公司未裸露公司本部 2024 年一季度财务数据；2. “/”暗意数据未获取 贵府起原：长入资信凭据公司年报整理                                                                               追踪评级禀报        |        16 附件 3   主要财务野心的计算公式          野心称号                                         计算公式 增长野心           钞票总和年复合增长率            净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%          营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%           利润总和年复合增长率 策划效率野心              销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）                 存货盘活次数 营业成本/平均存货净额               总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总和                  现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利野心                 总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（通盘者权益+恒久债务+短期债务）×100%                 净钞票收益率 净利润/通盘者权益×100%                  营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构野心                  钞票欠债率 欠债总和/钞票统统×100%              调养后钞票欠债率 （欠债总和-预收款项-协议欠债）/（钞票总和-预收款项-协议欠债）×100%            沿途债务老本化比率 沿途债务/（恒久债务+短期债务+通盘者权益）×100%            恒久债务老本化比率 恒久债务/（恒久债务+通盘者权益）×100%                   担保比率 担保余额/通盘者权益×100% 恒久偿债才智野心              EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨             沿途债务/ EBITDA 沿途债务/ EBITDA 短期偿债才智野心                   流动比率 流动钞票统统/流动欠债统统×100%                   速动比率 （流动钞票统统-存货）/流动欠债统统×100%            策划现款流动欠债比 策划行径现款流量净额/流动欠债统统×100%               现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+买卖性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借款+买卖性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务   恒久债务=恒久借款+应付债券+租出欠债+其他恒久债务   沿途债务=短期债务+恒久债务   EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨                                                                   追踪评级禀报   |   17 附件 4-1     主体恒久信用等第建立及含义   长入资信主体恒久信用等第分辨为三等九级，绚烂暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”绚烂进行微调，暗意略高或略低于本等第。   各信用等第绚烂代表了评级对象爽约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低响应了评级对象爽约概率逐步增高，但不遗弃高信用 等第评级对象爽约的可能。   具体等第建立和含义如下表。     信用等第                                含义      AAA      偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低      AA       偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低      A        偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低      BBB      偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般      BB       偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高       B       偿还债务的才智较地面依赖于普遍的经济环境，爽约概率很高      CCC      偿还债务的才智十分依赖于普遍的经济环境，爽约概率极高      CC       在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务       C       不成偿还债务 附件 4-2     中恒久债券信用等第建立及含义   长入资信中恒久债券信用等第建立及含义同主体恒久信用等第。 附件 4-3     评级预测建立及含义   评级预测是对信用等第翌日一年傍边变化方针和可能性的评价。评级预测常常分为正面、负面、踏实、发展中等四种。     评级预测                                含义      正面       存在较多有意成分，翌日信用等第调升的可能性较大      踏实       信用情景踏实，翌日保持信用等第的可能性较大      负面       存在较多不利成分，翌日信用等第调降的可能性较大     发展中       出奇事项的影响成分尚不成明确评估，翌日信用等第可能调升、调降或保管                                                        追踪评级禀报     |   18